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艾华集团募投项目存蹊跷

【铝道】日前，湖南艾华集团(以前简称艾华集团)在证监会站公布了招股说明书(申报稿)。通过梳理招股说明书及相关资料发现，艾华集团存在毛利率逐年下降、募投选择低毛利项目等问题。

-盈利隐患

利润率政府补贴逐年下降

艾华集团的经营范围为铝电解电容器、电极箔的生产与销售及电容器生产设备的制造。公司披露拟发行5000万股，发行后总股本为2亿股，拟于深交所上市。

据招股书披露，2009至2011年，艾华集团的营业收入分别为58992.49万元、82798.16万元、87533.69万元，呈现快速增长的态势。然而，发现其净利润却增长乏力，甚至在2010年还出现了下滑，报告期内公司的净利润分别为9181.88万元、7598.11万元、9528.37万元。据此计算公司的净利润率已经从2009年的15.56%下降至2011年的10.89%，降幅十分明显。

艾华集团2010年净利润为7598.11万元，2011年为9528.37万元，从表面上看，净利润似乎是大幅增长，然而如果剔除所得税费用及营业外收入，并考虑到2010年公司进行3685万元的股份支付这一偶发因素，公司2010年的营业利润应为14167.66万元，而2011年仅为10433.79万元，实际上已经出现大幅下降。此外汽车天线，2009年和2011年，公司的营业外低压铸造机收入分别为1063.94万元和974.69万元，占同期利润总额的比例分别为9.96%和8.72%，而这些营业外收入主要以2014年市场基数来计算来源为地方政府的补贴，分别为1023.24万元和856.10万元。

毛利率3年下降4个百分点

招股书称，公司利润率的下滑主要受到激烈的市场竞争影响。2009年、2010年、2011年公司主营业务毛利率分别为30.24%、29.34%、26.16%，3年之中，毛利率下滑已经超过了4个百分点。与此同时，公司经营活动产生的现金流量也出现了非常明显的下滑，每股现金流量从2009年的0.89元递减至2011年的0.16元。公司在招股书中披露，毛利下滑主要同受市场竞争加剧、人工成本增加、原材料价格上涨等因素有关。然而铝电解电容器行业是一个相对细分的行业，该行业市场集中度较低且竞争激烈，目前已有多家A股上市公司，艾华集团的前景能否如招股书中所言一片光明，令人怀疑。

-投资隐患

募集资金投向低毛利项目

艾华集团本次IPO的主要募投项目为 铝电解电容器扩产项目 。招股书显示，该募投项目拟计划新增铝电解电容器45.17亿只/年，完全达产后项目年销售收入96840万元，年净利润10187万元。据此计算，该项目建成后的年净利润率为10.52%，同目前公司10.89%的净利润率基本一致。

值得注意的是，本次 铝电解电容器扩产项目 所增加的产能主要为电子故不能以单1伸缩舞台的氧指数同等新国标消费类铝电解电容，占到整个新增产能的67.3%。然而目前该公司所生产的电容器主要为节能照明电容器，2011年，公司节能照明电容器的毛利率为3实验机行业还是45家国企为主导0.93%，其他消费类电容器的毛利率仅为推动行业发展18.39%，工业类电容器毛利率为30.35%。

这不禁让人产生两点疑惑：其一，公司为什么选择主营业务中毛利率较低的产品作为新增产能的主要部分；其二，新增产能的毛利水平不及现在生产的主要产品，但为什么净利润率却能同目前的净利润率保持一致。此外，该公司2011年铝电解电容器的销售量为45.01亿只，而本次新增的产能为45.17亿只/年，比现有销量的一倍还多。公司的销售渠道能否有效消化这部分新增产能也令人担忧。

-技术隐患

核心技术源于股东授予

招股书显示，2011年1月艾华集团子公司艾华富贤与股东周世贤先生(台湾)签订了《技术秘密授权使用合约书》。双方约定：周世贤同意将导电高分子固态铝电解电容器的生产制造相关技术秘密(包括导电高分子的配方及较适化制程参数、电解纸碳化技术、导电高分子的成膜技术、导电高分子与铝箔搭配的设计技术)排他性、无偿授权给艾华富贤使用，授权期限为15年。周世贤将技术秘密授权给艾华富贤使用后，不得再授权或转让给第三方使用。

湖南艾华集团此次募集资金拟投入高分子固态铝电解电容器产业化项目8000万元，其中新增建设投资5440万元、流动资金2560万元，计划形成年产高分子固态铝电解电容器3亿只的生产产能。项目建设期为18个月，流动资金从项目实施的第二年开始投入，项目实施的第二年实现产出，第二年生产负荷20%，第三年生产负荷为70%，第四年及以后各年为100%。

电子元件制造业是一个技术密集性行业，企业面临的技术风险比较大。艾华集团此次募投项目的核心技术由股东周世贤个人开发并无偿授权予子公司艾华富贤，仍然存在一定的技术风险。