中国股市权证四大悖论是促进股改还是拉低对价旋转舞台

中国股市权证四大悖论 是促进股改还是拉低对价

中国股市权证四大悖论 是促进股改还是拉低对价 2005-12-01 00:54:53 来源：2005年11月30日中国证券报分享到：近期权证交易火爆，巨幅波动，成为市场最大的热点，市场人士对此议论纷纷，说法不一。他们的分歧主要集中在风险控制、资金分流、如何影响股改及推出的时机是否成熟等四个方面，令人称奇的是，争论双方都能自圆其说，从而构成权证的几大“悖论”。

控制风险还是放大风险

又是死死封住跌停，出不来。投资者小贾万万想不到，一念之差竟然让自己跌入万丈深渊。他是上周五1.75元买的武钢认沽权证20万份，当天收盘前还封死了涨停，1.86元，他挺高兴，小赚2万元。本来他也听人说过，权证风险较大，也是准备及时撤出的。但想想这玩艺儿一上来就连续三个涨停板，强势逼人，“没准下周还能再摸一下涨停呢，或者至少能高开吧，房子的首付不就出来了吗？”

只是“贪”字一闪念，就被关了进去，还不知道什么价位能出来。眼见着不只是首付没挣到，又输进去一个首付。

在连续创设制度面前，权证的风险被瞬间引爆。有权证分析师认为，认沽权证的推出，本来是作为股改的一个配套措施，保护流通股东的利益不受正股下跌的损失。即如果正股下跌，投资者仍能以约定的较高价格(武钢认沽权证约定为3.13元)卖给权证发行人。这样，无偿获得权证的武钢流通股东的风险就得到了控制。

但从实践来看，对于在二级市场买入权证的投资者而言，其风险得到了更大程度的暴露，明显背离了推出权证的初衷。

有分析师打了个形象的比喻，这好比吃药治感冒，感冒没治好还带上了咳嗽。看来，有关方面得拿出新药来了，在监管上则需要更严格一些，比如更充分的信息披露。

当然，更重要的是对投资者进行充分的风险揭示，让一般的老百姓远离权证风险。即使参与，也要有相应的风险控制手段。比如持仓比例要低些，尽量不过夜，设好止损点等。

活跃市场还是分流资金

先看一组数据。上周五，沪市成交额为61.92亿元，深市成交额31.75亿元。当天武钢认沽权证成交额19.04亿元，认购权证成交2.76亿元，宝钢权证成交22.38亿元。三只权证日成交额共计近45亿元。尽管有T+0回转交易的因素，但仍然可以确认，权证分流了股票市场资金，使年底市场资金紧张的局面雪上加霜。

对此，国泰君安证券新产品开发部总经理章飚却有不同看法。他认为，权证并没有分流股市资金。因为股票与权证是完全不同性质的产品。权证是高度投机性品种，参与的也是投机者。他们类似于股市的“敢死队”，是追求高风险、高回报的一小部分人。他们即使不做权证，也不是股市通常的投资者。他们是风险的偏好者，也是风险的承担者。

章飚认为，对于现在低迷的股票市场，权证的最大意义在于活跃市场。金融市场一定要有投机者，没有投机就会是死水一潭，就像现在的股票市场，投资者结构相对较单一，理念与偏好大同小异，使市场流动性大打折扣。流动性的丧失必然使市场发现价值的功能丧失。比如，现在宝钢等一大批优质公司的估值都严重偏低。这样的市场，筹资功能就会自动丧失。而活跃市场是实现价值发现的前提。

从这个角度说，权证的推出对证券市场无疑具有积极意义。

促进股改还是会拉低对价

由于权证上市定价普遍较高，使武钢、宝钢的流通股东都获得了超出一般股改公司的对价水平。因此，有人担心，后续可能会有公司仿效，多送权证少送股，表面上，流通股东获得的对价水平不低，实际上到期后有许多权证可能是一张废纸，一钱不值。实质上是非流通股东少支付了对价。这种现象的蔓延无疑会拉低股改的对价水平，不利于股改顺利推进。

对此，章飚持完全不同的看法。他认为，权证的推出无疑是促进了股改。主要原因有三点。一是在目前阶段实实在在提高了流通股东获得的对价水平。二是使像万科这样的公司的股改成为可能，因为其大股东几乎没有送股的能力。三是权证的引入，使非流通股东与流通股东更容易达成协议，权证成为双方谈判的“润滑剂”。章飚认为，即使供给的增加导致权证的价格下滑，流通股东的利益也不一定会减少，因为投资者可以相应要求非流通股东送出更多的权证。博弈双方最终会达成一个均衡结果。

条件成熟还是需要创造条件

对于权证交易中暴露出来的风险，有市场人士认为，市场许多投资者对权证知之甚少，尤其是风险意识淡薄，而且交易、创设等相关制度准备得也不充分，致使权证风险暴露过大。因此，必须着力控制风险。

但中信证券权证分析师薛继锐认为，从来就不存在一种东西，只能让所有人都明白了才能做。市场了解一种新产品需要一个过程，只有在不断实践中才能加深了解与认识。对投资者的教育也只能在实践中才能够有效完成。如果一味地等，永远也不会有“合适”的时机。

也有其他几位分析师持类似看法。他们认为，为满足股改的需要，今年借股改契机推出权证，时机是比较恰当的。

看法也许针锋相对，但分明看得出，即使是谨慎甚至苛刻的观点，也都是希望权证这一中国证券市场的新生儿能更好地健康成长。让我们共同期待。

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