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大跌合理：A股估值依然不低

A股在调整中似乎成了一个没有底部的市场，从2007年10月的6124点以来，A股上证指数的跌幅已经达到了30%，而一度带领蓝筹股走强的中国银行(5.45,-0.02,-0.37%,吧)(601988.SH)则徘徊在5元左右，沦落为两市第一低价股。此外，根据平安证券的统计，截至上周末，上证动态市盈率已经降为35.77倍，深市动态市盈率亦低至48.96倍。

合理还是高估？“目前A股市场仍处于估值的分歧和观望阶段，且弱势格局仍没有明显改变”，平安证券分析师李先明指出。从静态来看，A股市场估值依然不低，但考虑中国经济和A股上市公司业绩增长潜力，目前A股估值已经处于可接受区域。其中金融服务、钢铁、化工等权重个股，其估值较整体市场已有明显折让。并且随着越来越多公司公布理想业绩报告，A股市场的估值吸引力，将逐步得到提高。

光大证券也认为，“A股市场估值仍然远远高于发达国家和其他新兴市场”。从估值与其历史平均相比，上证指数目前高于历史平均，而美国、日本目前估值低于历史平均。

从稍长的时期来看，A股当前估值与海外市场相比可以说是合理，但“绝没有低估”，国元证券称。

对比全球市场，目前A股估值仍较高，但基于中国目前处于高速发展的时期，“这个估值尚在合理范围内”，广发证券研究员张万成也对记者指出，

不过，“目前A股市场相对香港红筹股和H股的溢价处于较为合理的范围之内”，西南证券周兴政认为。相比H股而言，A股的相对大幅溢价是一种客观存在的现象。

天安保险资产管理总部郭鹏告诉记者，估值只是一个概念，现在的A股市场没有合理的所谓估值定位。

他认为，目前A股正处在一种非理性的繁荣跟跳空的中间。而顺差的减小，通胀压力的加大，加息空间的打开等等都是在给这个非理性的股市打镇静剂。A股短期内仍有向下要求，但“股指的下跌不一定说是转熊了”。只是通胀的现实情况，可能促使“A股在一个相对的空间跟时间里，不断的温和——冷却——温和的反复中向下走”。而管理层这样做的目的很明确，即“在调控的过程中，不会让市场太过恐慌”。

业绩支撑“上市公司2007年报业绩能符合预期”，广发证券在其研究策略中指出。万德数据统计显示，截至2月底，披露年报的160家公司实现329亿元净利润，除去1家新股外，净利润同比增长139%；加权每股收益为0.5062元，同比增长93%。如此，年报业绩的陆续公布将对市场逐步起到支撑的作用，使其估值更趋合理。

但“目前上市公司的业绩其实不能构成对现有股价的支撑”，天安保险资产管理总部郭鹏强调，“上市国企被严重高估”。首先，国内企业行业垄断现象严重，所谓的高额利润是否支持企业的长期发展？再者，国内上市企业中国企比重太高，而所谓的业绩公布，其透明度还存在一定的弊端。还有就是国内相对低廉的劳动成本，这个利润是没被摊薄的。

而“一个企业长期看好的利润点在哪里？看中国的企业不同看海外的企业，所以他们的估值方式对我们也不合适”。郭鹏强调，比如，尽管已经成为两市第一低价股，但中国银行(5.44,-0.03,-0.55%,吧)还有向下空间，“工行跟中行的价格我看到3块左右”。“现在的价值完全是被高估的，最起码上市的银行股都还在被严重高估中”。

后市依赖政策拐点当前国内市场的持续回落，主要在于市场估值中枢在宏观调控压力下的向下回归，东海证券分析师鲍庆认为，“市场对于上市公司盈利增长的预期并未出现明显变化”。

但中投证券谭伟棠对2008年全年A股市场的总体回报率持谨慎乐观态度。他认为，2008年支持A股市场估值水平进一步提高的动力正在减弱，宏观调控深化，上市公司盈利增速回归正常水平，监管部门防范股票市场泡沫力度加强等因素都将成为A股市场估值水平继续上升的制约因素。

鲍庆称，未来市场的走向取决于：政策面和松动导致市场估值中枢有所回升，出现市盈率推动下的上涨；基本面超预期导致投资者修正市场预期，出现盈利推动下的上涨；周边市场波动的联动效应。

银河证券魏慧君指出，从基金角度看，1月份以来谨慎观望的态度经过2月份的调整已经开始转变，其仓位特征开始重新回归价值投资的轨道，蓝筹股重新进入基金增仓的视野。

该公司2月份基金仓位跟踪显示，进入2月份以后，基金对于蓝筹品种的尝试性进入开始转变为偏好度的全面提升，这一时期基金在金融、保险业，采掘业，交通运输、仓储业，食品、饮料，金属、非金属等行业上的权重加大，同时对前期涨幅居前的造纸、印刷，石油、化学、塑胶、塑料，医药、生物制品等中小品种先市场一步进行减持。

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